定向宽松瞄准经济薄弱环节
摘要：尽管*策受益者只有县域农商行和合作银行，省级农商行、县级农信社和村镇银行等农村中小金融机构并未纳入，按目前农商行和合作银行约万亿元的存款规模计算，若降准到1个百分点，最多释放资金约500亿元至1000亿元，算不上大规模释放流动性，而且这一措施从2011年4月至今一直在施行，并非新的降准。近期货币市场利率一直呈现波动下行态势，即便上周公开市场操作一改此前的净投放
虽然只是定向降准，但市场已对货币*策松动充满期待。
日前召开的国务院常务会议，确定了金融支持“三农”发展的六条措施，其中最受市场关注的是，“对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率”。
尽管*策受益者只有县域农商行和合作银行，省级农商行、县级农信社和村镇银行等农村中小金融机构并未纳入，按目前农商行和合作银行约万亿元的存款规模计算，若降准到1个百分点，最多释放资金约500亿元至1000亿元，算不上大规模释放流动性，而且这一措施从2011年4月至今一直在施行，并非新的降准。但市场依旧猜测，“定向降准或为全面降准先声”。
随着一季度GDP同比增速回落至%，3月份M2增速从2月的%降至%，低于市场预期；人民币贷款增速从2月的%降至%；社会融资规模虽然从2月份的万亿元上升至万亿元，但低于2013年3月份的万亿元。鉴于此，越来越多的经济学家和海外投行预测，中国可能在未来不久会动用存款准备金率这把“巨斧”，甚至不排除降息。
确实，目前我国存款准备金率处于高位。随着美国逐步退出QE、“热钱”从流入转向流出，特别是随着外汇占款增幅减缓，每到月末季末等重要时点，银行间市场资金价格都会出现异常波动，此时，总会有人呼吁将“池子”里冻结的资金适时释放出来。但如果认为通过降准，就能增加银行的可贷资金，就能降低微观经济主体的融资成本，就能让薄弱环节的融资需求获得满足，恐怕是一厢情愿。
当前，银行体系流动性并无问题。按照央行调统司司长盛松成在3月份金融数据发布后表明的观点，就是“从金融市场的整体流动性看，流动性仍较为充裕，基本满足了实体经济的发展需要”。据道琼斯公司预测，3月份中国央行及金融机构新增外汇占款人民币1892亿元，连续第8个月外汇占款增加，表明资本继续流入中国。货币市场利率走势也佐证了这一点。近期货币市场利率一直呈现波动下行态势，即便上周公开市场操作一改此前的净投放而为净回笼，且28天正回购占比提升，锁定期限再度延长，但4月17日，银行间隔夜利率依然低收于%；7天回购利率收至%；14天回购利率收至%，银行体系资金继续呈现宽松状态。但与货币市场利率波动下行态势相反，一年期银行贷款利率却不降反升。央行公布的商业银行一年期贷款基础利率(LPR)已从年初的%上涨至4月17日的%。
为什么金融市场整体流动性“较为充裕”，一年期银行贷款利率却在反复走高？
3月金融统计数据或许为我们揭开了秘密。数据显示，3月人民币存款增加万亿元，同比少增5576亿元。一季度人民币存款增加万亿元，同比少增万亿元。3月末人民币存款余额同比增长%，较2月末下降个百分点，比去年末和去年同期分别低和个百分点。存款不断流失，意味着商业银行可贷资金在减少。
存款都去哪儿了？
被广泛热议的互联“宝宝们”，显然是存款的一个重要去处。
正如交通银行金融研究中心首席经济学家连平（微博）所言，“在信息技术和金融创新推动下，我国金融市场在市场连通性和多层次市场建设中都取得快速发展，在这一过程中，资本通过市场化自由流动正在逐步实现完善利率曲线的*策目标。”余额宝一季报数据显示，一季度末，其规模已达亿元，华夏基金零售直销(电商)规模也突破了千亿元。与此同时，货币市场基金资产管理规模早已超过万亿元，而去年底这一规模还仅为7476亿元。随着互联宝宝对银行存款的抽取，这些原本趴在银行账户上的低成本资金，转手通过同业存款以高息转存到银行，仅余额宝一季度末投资银行存款的比例就高达92%。而银行拿到这些高成本资金，放给实体经济难以覆盖成本，只能借助“金融空转”，获取更高收益。于是，人们看到，虽然货币市场资金充裕，但存款流失造成的银行可贷资金却在减少，贷款利率不断上升。
不仅如此，伴随着国内调整经济结构、化解过剩产能，实体经济对资金的需求也在减弱。一季度，非金融企业及其他部门贷款增加万亿元，但与之对应的非金融企业存款仅增加3199亿元，说明不少企业将获得的贷款投入了非银行渠道，而非实体经济领域。在这种情况下，如果选择降准，只会再次拯救当前的房地产，将资产价格吹到一个新的高度，让房地产开发商再次狂欢，但对实体经济并无太大益处。
实际上，较之降准，在流动性总体充裕、中国经济需要结构调整之际，保持定力，选择定向宽松不失为一条更具针对性，更易产生效果，也更少负面效应的可行之路。比如，此前央行就专门创设了支小再贷款，用于支持金融机构扩大小微企业信贷投放。此次“对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率”，同样是通过定向宽松，支持“三农”等薄弱环节。这种精准发力的方式，在当前经济形势错综复杂背景下，既不失谨慎和理性，也保持着主动和灵活，作用更值得称道。
